解读2004胡润财富榜

质疑之一

国美等于3个苏宁吗

在家电连锁销售行业，人人均知国美、苏宁两大品牌分庭抗礼。尽管国美规模占优，但在资产质量、赢利能力、周转率等众多关键财务指标上，苏宁明显强于国美。但在此次“2004胡润百富榜”上国美黄光裕风光无限，苏宁电器董事长张近东却连“百富榜”的门槛都没有迈进去(今年进榜门槛是12.5亿元)。

苏宁电器在2004年也完成了国内股票发行，按照苏宁电器公开披露的资料显示，张近东持有苏宁电器35.12%的股权。按照胡润的标准来看，张近东连榜都上不去，其所拥有的财富额自然要小于12.5亿元，依此推算，苏宁的总价值要小于37.5亿元。黄光裕一个人就拥有105亿元的财富，而黄光裕目前只拥有部分国美股权。也就是说，按照胡润的标准，1个国美至少要等于3个苏宁。

但是，根据今年8月商务部公布的2004年上半年中国前30家商业连锁企业排名，国美、苏宁分别以148.3亿元和105.3亿元的销售额分列第二、三名。看来，在商务部眼中，国美和苏宁的差距远不如胡润估算的那样大。是胡润高估了国美，还是低估了苏宁呢？

质疑之二

黄光裕富过荣智健吗

尽管胡润声称“百富榜”按照统一标准对中国富豪的财富进行了比较，但这种标准本身是否科学、合理仍值得商榷。以此次排行榜中前三名富豪为例，胡润在对黄光裕、陈天桥估值的时候，对这两位富豪的未来表现出极其乐观的预期，但对荣智健的财富估值却保守得多。

荣智健出身于中国第一商家，在商界根基之深厚、人脉之广泛已超乎常人之想象。其涉足的几大领域如航空、房地产和电信，都是进入门槛非常高、寻常商家难以企及的行业，具有相当程度的垄断性。只不过因为上述行业在资本市场中多属于成熟行业，相应的股票价格多围绕在净资产附近，变动空间不大，这一点从荣智健本人的财富额上也可以看出，近几年虽有起有落，但变化幅度相对较小，资产稳定性好。因此，荣智健所拥有的85亿元的财富含金量是相当高的。

胡润团队

首富身家计算方法10月12日，胡润的助手陈冰通过电话向记者解释了黄光裕105亿元财富的具体计算方法。

陈冰表示，黄光裕的财富主要由三部分组成：一是黄光裕所持有的在港上市公司国美电器(0493)的股权；二是还没有注入国美电器的三十多家店面估值；三是部分现金和房地产。其中第一部分占绝对多数。

因黄光裕目前在国美电器中的股权还是以计划发行新股和可转债方式存在的。陈冰表示，胡润团队主要是以市盈率估算法估算其财富总额。

2003年黄光裕只拥有18亿元财富(数据源于2003胡润百富榜)，他的身家通过旗下公司，在今后计划要发行88亿元人民币新股和可转债增加出来的。按照国美方面披露的数据显示，国美今年的赢利预计为7亿元，因黄光裕持有的国美电器股权的性质不同，胡润团队分别按照14倍市盈率和7倍市盈率对黄光裕的财富进行了估算，最后得出了105亿元这个最终的数字。

目前，国际资本市场对沃尔玛等大型连锁企业的市盈率估值为20多倍。因此，单从胡润团队的估算方法来看，对黄光裕的财富估值不但没有高估，反而有低估之嫌，也就是说国美的价值比3个苏宁还要多。

业内人士：公开数据存疑点

按照业内人士的观点，国美和苏宁的差距远不如“百富榜”显示的那样大。这一点从商务部的数据也可以得到印证。

问题到底出在哪里呢？按照公开数据显示，2003年底国美电器净利润为1.78亿元人民币，但到了2004年第一季度，其净利润达到了8454万元，全年赢利预计为7亿元(胡润团队提供该预期数字)，净利润爆增了近400%。而苏宁2004年上半年的净利润比2003年增长了125.03%(数字源于苏宁电器半年报)。