信用风险度量模型的历史演进、动因与启示
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石晓军ª
(北京，北京航空航天大学经济管理学院，100083)
摘要
本文首先将信用风险度量模型分成三类：古典分析模型、过渡模型和现代度量模型。接着分别描述了这三类模型典型代表并做出评论：比较了基于多元判别方法的线性模型和递归分类树模型；着重分析了几种信用等级迁移矩阵之间出现差异的原因；分析了CreditMetrics、KMV及CreditRisk+的理论基础和重要特点并进行了比较。本文指出信用风险度量模型历史演进的动力有三种：对原有模型假设、理论基础的质疑；决策需要；市场竞争结构与利润压力。对我们的有益启示是：改变传统的信用风险管理范式势在必行；要努力培育流动性好的债权资产交易市场；需要研究以信用风险衍生工具为核心的化解信用风险的金融工程方法。
关键词：信用风险度量、信用等级迁移矩阵、CreditMetrics 、KMV、CreditRisk+
The Evolution of Credit Risk Measurement Models, Incentives and Implications
SHI xiao jun
（Beijing University of Aeronautics and Astronautics; CCID）
Abstract
It is proposed that Credit risk models are classified into three categories: classic classification model, transition model, and modern measurement model. Typical models that can be representatives of these three ones and presented and analyzed. We compare DA and RPA models, analyzed differences among fours sets of rating migration matrixes, present insights of the foundation and intuitions of the three famous modern models. Incentives propel evolution are generalized as inquiry and doubts about the foundation, decision needs, competitions and profit press. The most important implications are we have to change, it’s important to foster a liquid market for debts, and it’s urgent to research on credit derivatives centered financial engineering method to deal with credit risk issues in China.
Keywords:
credit risk measurement/credit rating migration matrix/ CreditMetrics /KMV/CreditRisk+
在过去20年里，信用风险的度量模型已有一个长足的发展，本文将回顾这段发展历史，揭示其背后基本哲学的演变及其对我国的启示意义。
1信用风险度量模型分类
首先，我们将信用风险度量模型分成三类，即古典的信用分类模型；现代信用风险度量模型及它们之间的过渡模型。这种划分着重揭示了信用风险度量模型背后的思想的演变：古典的信用分析方法的特征可归纳为以下3点：1)古典的信用分析方法是一种按信用风险相对比较进行的分类，这个分类可以是二分法，比如Altman的Z计分系列、RPA分类、神经网络分类等，也可以是多分法，例如利用Z计分的不同大小可将信用分成类似于S&P及Moody的多个信用等级；但不论怎样，它们都只是一种序数（ordinal）的分类（更准确地说是一种排序），而并不能指出风险的大小。2)古典的信用风险分析是在单项资产基础上进行的信用风险大小分类。古典信用分析都是针对单项资产或单个受信人的，它会不可避免地导致信用风险集中问题 。3)古典信用分析通常是以会计信息作为数量分析基础，也就是说它是盯住帐面的，向后看的，假设历史在将来仍会重演。所谓的现代信用风险模型典型的代表有J.P. Morgan的CreditMetrics、KMV的EDF、CSFB的CreditRisk+等，它们的特点则与以上三点相对：1)它们都有关于信用风险大小的明确的定义，可以认为上面三种模型对风险的定义是类VaR（Value-at-risk）思想的，它们可以给出在一定定义框架下信用风险绝对大小的度量，所以可称它们是基数的（cardinal）。2)通常，关于企业有两大类数据可作分析的依据，一种是会计信息，它记录的是企业在历史上的表现；另一种则是公司的股票价格数据，它反映的是投资者（或整个市场）对该公司的未来的预期。与古典信用分析模型不同的是，现代信用风险模型要综合利用这两类信息，采用所谓盯住市场的思想。盯住市场的思想有其深刻的意义，它意味着银行在采用这样的风险度量模型时，经营战略要彻底改变。3)现代信用风险度量模型最显著地区别于古典信用分析方法的特点在于它是基于资产组合的基础之上的风险度量。这一点和盯住市场的思想一样，具有根本转变银行经营战略的深刻意义。那么，体现这两组相对思想转变过程的模型则可归入过渡类，其中最为重要的是Altman等人研究的信用等级迁移概率矩阵模型。在这个模型中明确地体现出了盯住市场的思想，并为CreditMetrics构造组合基础的度量框架奠定了基础。